Uno studio della Fed rileva che gli investitori in criptovalute sono guidati dalle convinzioni e facilmente influenzati dai rendimenti

Un nuovo working paper della Federal Reserve Bank di Cleveland offre una spiegazione provocatoria del motivo per cui le criptovalute si comportano in modo così diverso dagli asset finanziari tradizionali: gli americani che acquistano criptovalute non hanno semplicemente caratteristiche demografiche o propensioni al rischio diverse, ma convinzioni radicalmente differenti sui rendimenti futuri degli asset digitali.

Il risultato potrebbe contribuire a spiegare sia la persistente volatilità delle criptovalute sia il modo in cui i rialzi possono attirare nuovi acquirenti, creando potenzialmente un circolo vizioso in cui l’aumento dei prezzi rafforza le aspettative rialziste e porta altri investitori sul mercato.

Utilizzando sondaggi ripetuti condotti su un massimo di 25.000 famiglie statunitensi per ciascuna tornata, i ricercatori Michael Weber, Bernardo Candia, Olivier Coibion e Yuriy Gorodnichenko hanno rilevato che le aspettative sui rendimenti delle criptovalute spiegano una quota maggiore della variazione relativa a chi possiede criptovalute rispetto a un’ampia gamma di caratteristiche demografiche. 

Il paper, intitolato “Do You Even Crypto, Bro? Cryptocurrencies in Household Finance”, utilizza inoltre un esperimento informativo randomizzato per dimostrare che fornire semplicemente alle persone informazioni sulla performance recente di Bitcoin (BTC) può aumentare sia l’allocazione desiderata alle criptovalute sia gli acquisti successivi. 

Rischio percepito delle criptovalute in base alla proprietà. Fonte: Federal Reserve Bank di Cleveland

I ricercatori affermano che i risultati indicano un possibile meccanismo alla base delle bolle speculative: i guadagni passati possono attirare nuovi investitori, i cui acquisti spingono i prezzi verso l’alto e potenzialmente attirano ancora più acquirenti. 

“I rendimenti positivi attirano nuovi partecipanti, facendo ulteriormente salire il prezzo”, scrivono gli autori

Questa dinamica è particolarmente sorprendente perché una larga parte della popolazione continua a comprendere poco le criptovalute. Nel sondaggiodel 2021 dei ricercatori, l’87% delle persone che non possedevano criptovalute ha dichiarato di non sapere quale rendimento aspettarsi da esse nell’anno successivo. Tra i possessori di criptovalute, la percentuale era comunque del 54%. 

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La proprietà è legata ad aspettative di rendimenti a due cifre

Per coloro che erano disposti a fare una previsione, tuttavia, il divario era enorme. I possessori di criptovalute si aspettavano un rendimento medio del 22% nell’anno successivo, rispetto ad appena il 7% dei non possessori. I possessori tendevano inoltre a considerare le criptovalute meno rischiose rispetto ai non possessori. 

I ricercatori hanno rilevato che i rendimenti attesi erano insolitamente determinanti nello stabilire la proprietà. Un aumento di un punto percentuale del rendimento atteso individuale delle criptovalute era associato a un incremento di 0,8 punti percentuali nella probabilità di possedere criptovalute. Le aspettative su rendimenti e rischio spiegavano insieme una variazione considerevolmente maggiore nella proprietà di criptovalute rispetto a caratteristiche osservabili come età, reddito e genere. 

Ciò rende le criptovalute un’eccezione rispetto ad azioni, obbligazioni e oro. Per gli asset tradizionali, le caratteristiche demografiche e finanziarie hanno generalmente un potere esplicativo molto maggiore rispetto alle differenze nei rendimenti attesi. Le criptovalute rovesciano questo rapporto. 

Fonte: Federal Reserve Bank di Cleveland

Il profilo demografico degli investitori in criptovalute rimane comunque distintivo. Le persone sotto i 40 anni avevano una probabilità di possedere criptovalute superiore di 13 punti percentuali rispetto a quelle sopra i 60 anni, anche dopo aver tenuto conto delle altre caratteristiche. Gli uomini avevano una probabilità di circa 4 punti percentuali maggiore rispetto alle donne di possedere criptovalute, mentre le famiglie con redditi e patrimoni più elevati avevano anch’esse una maggiore probabilità di partecipare. 

L’esperimento offre forse il risultato più rilevante del paper per i mercati delle criptovalute.

Nel 2025, i ricercatori hanno assegnato casualmente alle famiglie informazioni su BTC, azioni, GameStop o inflazione. I partecipanti ai quali è stato mostrato il rendimento di Bitcoin nei 12 mesi precedenti hanno aumentato di circa 2 punti percentuali l’allocazione desiderata del portafoglio alle criptovalute, ovvero di circa il 47% rispetto all’allocazione desiderata del 4,3% del gruppo di controllo. Anche gli acquisti effettivi successivi di criptovalute sono aumentati di circa 2,5 punti percentuali. 

Gli autori descrivono il risultato affermando che “fornire informazioni sui rendimenti recenti di Bitcoin induce alcune famiglie a iniziare ad acquistare criptovalute”. 

L’effetto era concentrato tra le persone che dichiaravano di non possedere criptovalute perché non disponevano di informazioni sufficienti. Coloro che ritenevano già che le criptovalute fossero un cattivo investimento generalmente non hanno reagito al trattamento informativo. 

Il paper rileva inoltre che la ricchezza in criptovalute può riversarsi sui consumi delle famiglie. Un raddoppio del prezzo di BTC rendeva una famiglia il cui intero portafoglio finanziario era investito in criptovalute più propensa di 1,4 punti percentuali ad acquistare un bene durevole, equivalente a un aumento di circa il 7% rispetto alla probabilità incondizionata di effettuare tale acquisto. L’effetto, tuttavia, non si estendeva alla spesa ordinaria. 

Ciò ha portato i ricercatori a un confronto netto: i guadagni dalle criptovalute sembrano essere trattati più come “reddito da gioco d’azzardo” o vincite alla lotteria che come un aumento permanente della ricchezza.

L’implicazione più ampia è che la volatilità delle criptovalute potrebbe avere in parte origine dal disaccordo e dall’apprendimento, non semplicemente dai fondamentali di mercato. Gli autori concludono che le criptovalute si distinguono perché sono poco comprese, gli investitori elaborano opinioni molto diverse sulle loro prospettive e le nuove informazioni sui rendimenti passati possono modificare sia le aspettative sia il comportamento.

“L’assenza di informazioni e convinzioni condivise sulle criptovalute tra gli investitori”, scrivono, “suggerisce che la volatilità dei prezzi continuerà a essere una delle caratteristiche più distintive di questo nuovo asset nel prossimo futuro.” 

Per i mercati delle criptovalute, ciò suggerisce una conclusione potenzialmente scomoda: la prossima ondata di domanda al dettaglio potrebbe dipendere non solo dal prezzo di Bitcoin, ma anche da ciò che agli investitori viene detto sul prezzo precedente.

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